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格林豪泰酒店管理集團（以下簡稱“格林豪泰”）雖然如愿在美上市，但首日便遭破發，不僅資本之路難言順暢，高比例加盟擴張模式因容易引發糾紛，也存不小隱憂。3月28日凌晨，格林豪泰收盤報13美元，跌幅為7.14%。事實上，早在2011年，曾有消息指出，格林豪泰欲赴美IPO，但并未成功，而如今該公司成為繼如家、7天、漢庭之后國內第四家實現在海外上市的連鎖酒店集團。業內普遍認為，格林豪泰欲通過上市融資擴大體量，實現彎道超車，追趕競爭對手，但不容忽視的是，目前經濟型酒店的發展已經遭遇“天花板”，再加上其加盟模式遭質疑，格林豪泰未來擴張之路存不小阻礙。

上市首日破發

北京時間3月27日22：05，格林豪泰正式在紐約證券交易所（以下簡稱“紐交所”）掛牌交易，IPO發行價格為14美元，但上市首日便破發。在此之前，由于市場波動的緣故，格林豪泰已經將IPO規模削減53%。

格林豪泰的招股書顯示，此次格林豪泰計劃發行1020萬美元美國存托憑證(ADS)，比此前的1980萬美元減少了近900美元；發行價為14美元，比此前的18美元少了4美元。格林豪泰明確，將把IPO募資的60%用以對國內外酒店運營商的潛在收購，另有25%資金將用以自身酒店連鎖業務的擴張及現有酒店物業的提升。

據了解，2004年進入中國市場的格林豪泰是一家美資機構，由多家美國機構投資成立，其背后創始人正是有著華裔背景的美籍人徐曙光。經過十余年的擴張，格林豪泰旗下擁有格林東方酒店、格林豪泰酒店、青皮樹酒店、格林聯盟酒店和貝殼酒店等多個品牌。

事實上，早在去年11月就有消息稱，格林豪泰啟動了在紐約首次公開募股（IPO）的項目，擬籌資至多6億美元。格林豪泰已經聘用成立于美國紐約的國際金融服務公司Morgan Stanley和金融管理咨詢公司Merrill Lynch參與籌備工作。

此外，沖刺IPO之前，格林豪泰也開始了一些動作，包括2017年1月，格林豪泰通過全資子公司收購大娘水餃100%股權，隨后，又與境外私募基金聯合注資1.5億元入股逸柏酒店集團。而格林豪泰旗下的中高端酒店品牌格美酒店、格雅酒店以及格菲酒店也都是2017年才成立。

商業模式存憂

據了解，格林豪泰一直以加盟的方式擴張酒店市場，并稱自己為“中國領先的純特許經營酒店運營商”。公開數據顯示，截至2017年12月31日，格林豪泰在中國擁有2289家酒店、190807間客房，覆蓋263個城市、27個省和自治區。此外還有306家酒店正在開發中，預計將于今年6月開始運營。格林豪泰的野蠻擴張，讓酒店數量從2012年的792家增長到2017年的2289家?？焖贁U張也給格林豪泰帶來了可觀的收益，收入增長的大部分都來源于加盟酒店。

據招股書顯示，格林豪泰2017年營收為7.78億元，總的成本與費用為4.05億元，運營利潤達到3.87億元，運營利潤率達到50%，歸屬于股東的凈利潤為2.85億元。據財務數據顯示，格林豪泰收入主要為三部分，租賃管理（直營）酒店收入、特許管理（加盟）酒店收入和會員費。2017年，占比最大的加盟酒店收入為5.36億元，占比達到68.84%。

事實上，經濟型酒店多以加盟為主，華住、錦江、首旅如家加盟占比分別為77%、81%、69%，但格林豪泰的加盟比例高達98%。雖然格林豪泰的營收一直處于增長態勢，但在過度擴張之下，也遭遇了不少加盟糾紛。   

2016年8月，有加盟商稱在江蘇省淮安市漣水縣格林豪泰存在無序擴張現象，致使加盟商權益受損。由于格林豪泰在當地的擴張，甚至出現了兩家格林豪泰酒店背靠背建在一起的情況。此外，還出現了收取加盟費后期又要求解約等問題，這一事件導致雙方最終對簿公堂。2017年，還有加盟商指出，格林豪泰將儲值卡售賣任務分配給旗下加盟酒店，并要求售賣排名達不到指標的酒店每月額外繳納3000元的管理費，該做法引起了加盟商酒店的不滿。

華美酒店顧問機構首席知識官、高級經濟師趙煥焱曾表示，格林豪泰成功上市后，不僅要繼續保持目前的市場份額，更要提升內部的檔次結構，以圖進一步提升經營效益。

經濟型酒店遭遇天花板

實際上，經濟型酒店上市早已算不上什么新鮮事，各大經濟型酒店集團早已上市，直到2018年，格林豪泰才成為繼如家、7天、漢庭之后國內第四家在海外上市的連鎖酒店集團。

2006年10月，如家在納斯達克上市。2006年11月，錦江在香港上市。2009年11月，7天在紐交所上市；2013年7月，宣布因公司轉型需要，在美退市。2010年3月，華住(漢庭)在納斯達克上市。雖然2011年格林豪泰就赴美IPO，但并未成功。

隨著消費的升級，經濟型酒店發展也遭遇“天花板”。據專業咨詢機構盈蝶咨詢發布的《2012年中國經濟型酒店行業分析報告》顯示，2005-2012年，中國經濟型酒店快速增長，期間經濟型酒店數量增長超過9000家，僅2012年與2011年底相比，增長幅度就為35.68%。但進入2016年開始，經濟型客房增速明顯下降。公開數據顯示，2016年全年新增約16.6萬間，是自2010年來增速最慢的一年。2017年，經濟型酒店增長繼續放緩，據統計，2017年上半年各大品牌新開店數大量減少，其中如家僅69家、華住80家、錦江80家，而轉型才是經濟型酒店的發展之路。

對于快捷酒店而言，如今合并轉型發展，已經成為突破發展瓶頸的利器。北京商報記者了解到，如家多年前已經私有化，后歸屬首旅集團；鉑濤集團也在私有化后歸錦江集團。

在社科院旅游中心特約研究員楊彥鋒看來，格林豪泰如果選在這個時間點上市，雖然不是經濟型連鎖快速成長的黃金時期，但是連鎖酒店中國品牌仍然面臨著消費升級和并購擴展兩個歷史機遇，“要搶抓這兩個發展機會，IPO對接資本市場就非常必要。同時，格林豪泰由于有外資背景，所以選擇赴美上市”。

但是，即便格林豪泰已經成功上市，但首日破發也折射出這家公司似乎并不被資本市場看好，知名財經評論人布娜新指出，國內快捷酒店已經進入發展中段，快速擴張時期已經過去，酒店加盟的模式遭遇很大挑戰，“證券市場反映的是對未來預期，股票發行上市當日就跌破發行價，雖然在意料之外，但是也在情理之中”。

*本文來源：北京商報，作者：肖瑋、王瑩瑩，原標題：《上市首日破發 格林豪泰遭冷落》。